Aero to planowana fuzja Aerodrome i Velodrome opisana w tej analizie z 16 października 2026, przygotowanej przed uruchomieniem. Teza dotycząca AERO zależy od wzrostu przychodów na jednostkę uczestniczącą przy jednoczesnej kontroli nagród w tokenach wykorzystywanych do przyciągania płynności.
Na tym polega szansa związana z Aero, planowaną fuzją Aerodrome i Velodrome. Moja teza zakłada, że AERO może stać się atrakcyjniejszy do trzymania i stakingu, jeśli giełda będzie więcej zarabiać na każdej transakcji, ostrożniej wydawać nagrody i rozszerzy ten model na kolejne rynki. Aktywa tokenizowane mogłyby jeszcze powiększyć bazę klientów.
Aby ta teza się sprawdziła, przychody dostępne dla uczestników muszą rosnąć szybciej niż ich udział ulega rozwodnieniu. Sam udany start tego nie dowiedzie.
Jeden token w siedmiu łańcuchach
Ogłoszenie Aero z 25 września wyznacza termin uruchomienia na 22 października o 00:00 UTC (21 października o 8:00 p.m. EDT). W Polsce będzie to 22 października o 2:00 a.m.
Planowanymi sieciami uruchomienia są: Base, Ethereum mainnet, OP Mainnet, Arc, Ink, Robinhood Chain i Arbitrum. Aerodrome i Velodrome połączą się pod tokenem AERO, a jeden system ekonomiczny obejmie ich operacje płynnościowe.
Ekspansja daje emitentom więcej miejsc, w których mogą dotrzeć do traderów. Metaswaps ma łączyć realizację transakcji w obsługiwanych łańcuchach, a dostawcom płynności zapewnić dostęp do szerszej sieci rynków.
Możliwość biznesowa jest prosta: zdobywać klientów poza dotychczasowymi wdrożeniami. Trudniejsze będzie przyciągnięcie płynności, która pozostanie po utracie atrakcyjności początkowych nagród. Każda nowa sieć ma już istniejące ścieżki handlu i konkurentów.
Więcej sposobów zarabiania na transakcjach
Handel generuje przychody dla kilku stron. Pula płynności zarabia na opłatach za swapy. Usługa routingu może pobierać opłatę za znalezienie sposobu realizacji zlecenia. Przenoszenie aktywów między sieciami może generować kolejną opłatę. Boty tradingowe również mogą przechwytywać wartość dzięki kolejności transakcji i arbitrażowi.
Planowany REV Engine Aero włącza do jego ekonomii kolejne elementy tej działalności. W FAQ o alokacji predykcyjnej wymienia wewnętrzne aukcje MEV oraz opłaty za most i agregator Metaswaps jako nowe źródła przychodów od startu. Kolejnymi planowanymi źródłami są automatyzacja i rynek pozycji.
Przechwytywanie MEV ma na celu przekierowanie części wartości obecnie uzyskiwanej na transakcjach z pul. Podział zależy od ścieżki i puli: część opłat trafia bezpośrednio do dostawców płynności, a przychody giełdy wspierają uczestniczących stakerów AERO. Błędem byłoby uznać każdy przechwycony dolar za dolara wypłaconego posiadaczom tokena.
Mój pozytywny scenariusz zakłada, że Aero zwiększy przychody z obsługiwanej już aktywności handlowej. Potrzebowałby wtedy mniejszego wzrostu wolumenu, by zapewnić taki sam wzrost dochodu uczestników. To, czy mu się uda, zależy od faktycznego przechwytywania opłat po uwzględnieniu zniżek, konkurencji i podziału z dostawcami płynności.
Rozważniejsze płacenie za płynność
Giełda może zwiększać wolumen, emitując więcej nagród. Taki wzrost staje się mniej atrakcyjny, gdy koszt nagród przewyższa wartość generowanej aktywności.
AER Engine ma powiązać nagrody z pul z prognozowanymi przychodami, używając wartości w dolarach zamiast po prostu rozdzielać stałą liczbę tokenów. Limity dla poszczególnych pul, zwane Gauge Caps, ograniczają nagrody. Tokeny są emitowane w chwili odebrania wypracowanych nagród.
Zmienia to pytanie z „ile AERO dostaje ta pula?” na „za jaką płynność warto tu zapłacić?”. Lepsza alokacja może obniżyć koszt utrzymywania konkurencyjnej realizacji transakcji.
Występuje tu kompromis. Jeśli cena AERO spadnie, dostarczenie nagrody o tej samej wartości dolarowej będzie wymagać większej liczby tokenów, w granicach limitów systemu. Prognozy przychodów mogą też zawyżać przyszłą aktywność puli. Projekt musi dowieść, że kontroluje wydatki zarówno w słabszych, jak i lepszych warunkach.
Początkowe liczby pokazują, dlaczego to ważne
16 października panel Aerodrome w DefiLlama pokazywał następujące dane kroczące za 30 dni:
| Wskaźnik | Podana wartość |
|---|---|
| Wolumen obrotu DEX | $15.70 mld |
| Opłaty za swapy | $12.25 mln |
| Przychody dla posiadaczy | $8.21 mln |
| Zachęty w tokenach | $15.59 mln |
To zagregowane wartości dla śledzonych produktów Aerodrome, a nie wyniki przyszłego, połączonego Aero. Wskaźnik przychodów dla posiadaczy opiera się na metodologii dystrybucji opłat stosowanej przez DefiLlama; nie należy go łączyć z szerszymi danymi projektu obejmującymi inne zachęty.
W tym zestawieniu wartość zachęt była około 1.9 raza wyższa niż przychody dla posiadaczy. To porównanie zgłoszonych nagród w tokenach z dochodem trafiającym do posiadaczy; nie mierzy rentowności całego protokołu ani nie przedstawia strat gotówkowych firmy. Pokazuje za to, dlaczego poprawa efektywności nagród jest kluczowa dla tezy o tokenie.
Wzrost wolumenu będzie bardziej przekonujący, jeśli koszt jego przyciągnięcia spadnie względem przychodów otrzymywanych przez uczestników.
Tokenizowane akcje nadają ekspansji konkretne zastosowanie
Powiązanie z RWA już istnieje. 24 sierpnia Aerodrome ogłosiło płynność od pierwszego dnia dla tokenizowanych akcji Coinbase. własne ogłoszenie Base potwierdza, że tokenizowane udziały, w tym Apple i NVIDIA, mogą korzystać z płynności Aerodrome.
Coinbase opisuje te instrumenty jako zabezpieczone bazowymi akcjami przechowywanymi w regulowanym depozycie. Dostęp zależy od jurysdykcji i obowiązujących kryteriów kwalifikacji. Ich obecność on-chain daje platformom pożyczkowym, aplikacjom handlowym i produktom portfelowym więcej aktywów do wykorzystania.
W przypadku AERO potencjalna korzyść wynika z koordynacji handlu i płynności. Posiadanie AERO nie daje nikomu bazowych akcji ani ich dywidend.
Moja teza zakłada, że większy zestaw użytecznych aktywów może tworzyć więcej powtarzalnych powodów do handlu. Rebalansowanie portfela, zarządzanie zabezpieczeniami i konwersje między akcjami a stablecoinami mogłyby zwiększyć aktywność poza spekulacją na krypto.
Wartość aktywów i przychody giełdy to jednak różne liczby. Miliard dolarów w tokenizowanych akcjach, które są przechowywane i nie są przedmiotem obrotu, generuje niewielki przychód z opłat za swapy. Aero musi zdobyć rzeczywiste transakcje przy opłatach wspierających jego model ekonomiczny.
Jak ta wartość może trafić do tokena
oficjalny portal aktualizacji określa konwersję 1:1 dotychczasowych AERO na nowe AERO. Posiadacze Velodrome otrzymują około 0.044 AERO za VELO. Przewidywana maksymalna podaż początkowa po wszystkich aktualizacjach wyniesie około 2.127 mld AERO, a nie stały limit podaży.
Portal szacuje około 12% zrealizowanej inflacji rocznej, przy 20% rocznym limicie na starcie. To szacunek projektu, a nie gwarantowany wynik.
Udział w przychodach przechodzi na pozycje sAERO. Reprezentują one stakowane AERO, a ich posiadacze kierują nagrody do pul i uzyskują powiązane z nimi przychody giełdy. Sam zakup płynnego AERO nie zapewnia automatycznego otrzymywania tych płatności. Staking ma określony czas trwania i nie można go wcześniej odblokować. Zbywalna pozycja nie gwarantuje wyjścia po wartości nominalnej. Warunki stakingu
Związek ekonomiczny jest więc warunkowy. Jeśli udział w przychodach stanie się bardziej wartościowy, więcej inwestorów lub projektów może chcieć kupować i stakować AERO. Taki popyt może wspierać token, ale musi konkurować z nową podażą, odblokowaniami i sprzedającymi, którzy otrzymują nagrody.
Przykładowe obliczenie pokazuje wymagany próg. Jeśli przychody dostępne do podziału wzrosną o 40%, a efektywna liczba jednostek uczestniczących w ich podziale o 10%, przychód na jednostkę wzrośnie o około 27.3%. Jeśli przychody wzrosną tylko o 5% przy tym samym wzroście liczby jednostek, spadnie o około 4.5%. Wartość 10% to osobne założenie, a nie powyższa prognoza inflacji. Faktyczna waga stakowania i wybór puli wpływają na udział każdej pozycji.
Trzy możliwe wyniki po uruchomieniu
Najlepszy scenariusz łączy wzrost organicznych opłat, udaną działalność poza Base i niższe wydatki na zachęty względem przychodów. Rynki tokenizowane dostarczyłyby dodatkowe źródło transakcji. Inwestorzy zyskaliby wtedy podstawy do wyższej wyceny wynikającej z lepszej ekonomiki na jednostkę uczestniczącą.
Scenariusz pośredni to działający, większy protokół, którego dodatkowe przychody są w większości pochłaniane przez nagrody i wzrost podaży. Aero może stać się lepszym produktem, choć wynik inwestycyjny AERO będzie mniej imponujący.
Słaby scenariusz to kosztowna ekspansja: tymczasowe depozyty podążają za zachętami na start, ścieżki handlowe pozostają u konkurentów albo problemy migracji i bezpieczeństwa zakłócają adopcję. W takim przypadku większy zasięg zwiększy złożoność, nie przynosząc wystarczającego wzrostu dochodu.
Co będę obserwować w pierwszych 90 dniach
Porównam kroczące okresy 30-dniowe przy użyciu tej samej metodologii:
- Przychód na jednostkę uczestniczącą. Oddzielę opłaty za swapy, nowe źródła opłat i zewnętrzne zachęty w tokenach.
- Koszt płynności. Porównam wartość nagród z przychodami, a także utrzymanie płynności po zakończeniu bonusów.
- Działalność poza Base. Zmierzę wkład nowych rynków zamiast liczby wdrożeń.
- Aktywność związana z tokenizowanymi akcjami. Sprawdzę powtarzalność transakcji, użyteczną głębokość rynku i przychody z opłat w tych pulach.
- Podaż i uczestnictwo. Porównam rzeczywistą emisję, odbiory nagród, staking i odblokowania z opublikowanym modelem.
Moja teza zyskałaby na sile, gdyby te okresy pokazały wzrost dochodów uczestników przy niższym względnym koszcie nagród. Osłabłaby, gdyby wzrost przychodów nadal wymagał takiego samego lub większego wzrostu subsydiów. Start otwiera kolejny etap projektu; te pomiary pokażą, czy ekonomia AERO się poprawia.
Analizę przygotowano 16 października 2026. Szczegóły uruchomienia i dane o inflacji to plany projektu; obliczenia scenariuszowe mają charakter poglądowy. Źródła podano obok odpowiednich twierdzeń.
Oddziel trzy powiązania w tezie o AERO
Pierwsze powiązanie to aktywność klientów: użyteczna płynność przyciąga transakcje. Drugie to przechwytywanie przychodów: ścieżka handlowa generuje dochód zgodnie z obowiązującym podziałem opłat. Trzecie to dystrybucja: uczestnicząca pozycja otrzymuje swój udział na zasadach stakingu i alokacji.
Większa liczba tokenizowanych aktywów może poprawić pierwsze powiązanie, nie gwarantując dwóch pozostałych. Podobnie większym przychodom giełdy może towarzyszyć niższy dochód na jednostkę uczestniczącą, jeśli liczba lub waga roszczeń rośnie szybciej. To rama analityczna dla opisanych wyżej, datowanych scenariuszy przed uruchomieniem, a nie dowód, że planowana fuzja lub ścieżki przychodów już działają.